一拖股份:产品结构上移,强化大中拖龙头地位

　　事件:

　　3月28日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入113.18亿元,同比下降3.29%;营业利润4.47亿元,同比下降22.84%;归属上市公司股东净利润3.49亿元,同比下降20.68%;基本每股收益为0.39元。

　　点评摘要:

　　营业收入下降3.29%,产品结构优化上移

　　公司产品结构继续优化上移。2012年公司销售大中型拖拉机85570台,同比增长0.86%,高于行业增速(-2.3%);而东方红小轮拖销量则同比下降41.02%。在大中型拖拉机中,100马力以上大轮拖销量21341台,增长70.85%;中轮拖销量41728台,增长19.63%;而由于市场替代产品原因,履带拖拉机仅销售1511台,下降35.01%。

　　动力机械业务方面,由于下游需求疲软,2012年公司销售各类型柴油机16.2万台,同比下降3.81%。由于小轮拖销量缩减和柴油机需求疲软,公司营业收入同比小幅下滑3.29%。

　　公司加大研发力度,管理费用增加3144万元

　　公司继续推进100-200马力技术平台的搭建和大马力电控柴油机、大马力轮拖齿轮加工等新产品、新工艺的研发。2012年公司研发费用支出3.84亿元,同比增长8.8%。研发力度加大使得管理费用增加3144万元,对公司净利润连环贡献率为-12.9%。受此影响,公司营业利润同比下降22.84%。

　　公司将充分受益拖拉机大型化趋势

　　随着农业种植规模化、集约化,农机市场消费主体逐渐向农机合作组织、农机大户方向发展,农用拖拉机大型化趋势明显,2012年大轮拖增速达50%,预计2013年将继续保持30%左右的快速增长。公司大轮拖业务收入占比达40%以上,市场占有率35%左右、稳居行业首位,将充分受益于农用拖拉机大型化趋势。

　　农机购置补贴力度有望继续加大

　　近几年,中央政府不断加大对农机的购置补贴额度,从2004年的0.7亿元,增加至2012年的215亿元,迄今为止,中央财政共安排补贴资金744.7亿元,带动地方和农民投入2187.9亿元。从国际经验看,农机购置补贴是各国扶持农业机械化发展的重要推动力。目前我国农业机械化以及农机补贴仍处于起步阶段,农机购置补贴政策力度有望继续加大。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.45、0.56元,当前股价对应PE分别为23、20、16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:农机补贴政策变动;原材料价格上涨。