第一拖拉机毛利率大幅增长

　　据港媒报道，第一拖拉机(00038)核心农业机械业务，持续受惠国策。而集团亦坐拥达10亿元人民币现金，加上市场预期农机需求稍后会增加，一拖有留意价值。

　　一：持12亿元人民币

　　一拖去年底止，持现金12.09亿元(人民币.下同)，只有银贷1.43亿元，呈净现金10.66亿元(折合约12.12亿港元)，反映一拖拥有非常充裕的人民币现金。

　　一拖每股NAV3.78港元，现价4.55港元，P/B1.2倍，P/B水平非高不可攀。且集团现金丰厚，有加分因素。

　　一拖09年度(12月底年结)，营业额89.71亿元，增加13.08%，纯利则急增2.57倍，至2.44亿元。

　　年度期间，一拖毛利总额12.68亿元，大增53.7%。毛利率亦由08年度的10.4%，大幅改善至14.13%，为总体纯利改善的主因。

　　近日报载，工信部表示，今年首四个月，内地农机市场中，大型拖拉机销售累计下降2.9%；至于中型及小型拖拉机的销售，亦呈现调整。而就一拖而言，4月报载，集团今年首季的农业机械业务收入，增加40%。

　　数据及信息所示，内地农机市场，今年上半年表现较平淡，****拖收入，仍能维持增幅，表现已相当不俗。

　　据分析，上述内地农机销售减少的其中主因，包括农机补贴款额到位时间较晚。而随该等补贴款逐步到位，有望支持农机稍后时间的需求，亦该对一拖有利。

　　二：机械工程业务已止蚀

　　一拖另一项主要的机械工程业务，近年来的分部业绩，仍录得逾数千万元的亏损。惟项目经资源重整后，今年首季已经止蚀。一拖机械工程本年度只要能达致收支平衡，已可大幅改善总体业绩，来回为一拖的总溢利，增加近20%。

　　参考证券商综合预期，一拖2010年度纯利3.6亿元，增长47%，预期PE进一步降见9.4倍单位数。

　　结论：博见5字头

　　一拖持极充裕的人民币现金，而核心本业，亦有望维持增长。股价经近半年调整，预期PE降至单位数水平，备不俗的留意价值。

　　以一拖2010年度预期PE12倍作目标，价见5.8港元，代表现价升幅约27%，目标价PE绝非高昂，届时P/B水平，亦只约1.5倍，还是处于可接受水位。