扣非亏4.25亿却账面扭亏，新研股份“摘帽”后的真正考验才开始

　　4月28日晚间，*ST新研(300159)披露2025年年度报告。这份年报，对这家历经波折的农机装备企业而言意义非凡——净资产由负转正，归母净利润扭亏为盈，公司已向深交所提交撤销退市风险警示的申请。

　　然而，翻开年报的细节，一幅“冰火两重天”的图景浮现：账面盈利4313万元，扣非后却巨亏4.25亿元；重整带来7.25亿元收益，经营现金流却恶化至-1.16亿元；农机业务稳中有升，航空航天板块毛利率却跌至-5.55%。

　　对于这家刚刚完成破产重整、新疆国资入主的企业而言，“摘帽”只是新起点，真正的考验在于如何让主业走出亏损泥潭。

　　重整“救命”：7.25亿收益撑起账面盈利

　　2025年，新研股份的命运因破产重整而改写。

　　年报显示，公司全年实现归母净利润4313.21万元，同比增长113.54%，成功扭亏为盈。但这一“盈利”，几乎完全依赖于重整带来的债务重组收益——高达7.25亿元。

　　扣除这笔非经常性损益后，公司扣非净利润为-4.25亿元，亏损同比扩大31.72%。换言之，公司的主业不仅没有盈利，亏损幅度还在加剧。

　　这种“账面盈利、主业亏损”的结构，在A股ST股中并不罕见。通过破产重整，企业得以甩掉历史包袱、化解债务危机，但能否恢复“造血”能力，才是检验重整是否成功的真正标准。

　　从资产负债表来看，重整确实让新研股份“轻装上阵”：期末净资产26.77亿元，由负转正；货币资金高达23.10亿元，较期初大幅增长；短期借款从6.99亿元骤降至4867万元，短期偿债压力显著缓解。

　　“公司成功引入国有控股股东及优质财务投资人，顺利完成债务清偿，资产负债率回归合理区间。”年报中的这番表述，道出了重整的核心成果。

　　然而，资金充裕只是基础，如何将“子弹”转化为盈利能力，考验着公司的新管理团队。

　　业务分化：农机稳增，航天“失速”

　　新研股份的主营业务分为两大板块：农牧机械和航空航天飞行器零部件。2025年，这两大板块呈现出截然不同的发展态势。

　　农牧机械板块表现稳健。全年实现收入5.40亿元，同比增长1.43%，毛利率21.43%，较上年提升1.95个百分点。作为公司的“压舱石”业务，农机板块在行业整体承压的背景下实现了逆势增长。

　　新研股份的农机业务由全资子公司新疆新研牧神承担，是国家专精特新“小巨人”企业。公司在玉米收获机、青贮饲料收获机、辣椒收获机等细分领域拥有较强竞争力——辣椒收获机市占率超过75%，5行及以上自走式玉米收获机市占率近20%。

　　年报显示，农机板块销量1763台，同比增长6.72%；生产量1691台，同比增长33.78%。公司解释称，“本年市场需求增加，产品销量同比提升”，同时“结合订单情况适度扩大生产规模”。

　　航空航天板块则遭遇重创。全年实现收入9844.98万元，同比大幅下滑25.81%，毛利率为-5.55%，较上年骤降242.31个百分点。这块业务不仅收入缩水，更是从盈利转为亏损。

　　公司在年报中坦言，航空航天板块“受行业需求波动影响”。更深层次的原因在于：传统军品业务竞争加剧、产品价格下行；新兴领域如可控核聚变、低空经济等尚处于发展初期，技术路线和市场节奏存在不确定性。

　　两大板块的一增一降，形成了鲜明对比。农机业务承担了“稳基本盘”的角色，而航天业务的“失速”则暴露了公司在高端制造领域的短板。

　　现金流恶化：主业“造血”能力不足

　　比账面亏损更值得警惕的，是公司现金流的恶化。

　　2025年，新研股份经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，同比大幅下降161.85%。这意味着，公司在日常经营中不仅没有产生现金流入，反而在持续“失血”。

　　公司解释称，主要原因是“农机销售政策变化回款减少，同时集中偿付经营债务”。这一表述揭示了两方面问题：一是销售端回款不畅，二是历史债务仍在消化。

　　现金流与净利润的背离，在重整企业中并不罕见。重整确认的债务重组收益属于非现金收益，不会带来实际的现金流入，但会计上却计入利润。因此，出现“账面盈利、现金流为负”的现象。

　　然而，对于投资者而言，现金流才是检验企业“真实体质”的试金石。一家长期无法产生正向经营现金流的企业，即使账面利润再好看，也难以支撑持续发展。

　　国资入主：新起点还是新挑战？

　　2025年12月，新研股份完成破产重整，控股股东变更为新疆商贸物流(集团)有限公司，实控人变更为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。

　　这意味着，新研股份成为新疆国资委实际控制的首家装备制造行业上市企业。

　　国资入主，对公司意味着什么？

　　从积极角度看，国资背景带来了多重利好：一是资金支持，控股股东支付6.5亿元投资款，重整投资款合计22.39亿元；二是资源协同，新疆商贸物流集团产业涉及大宗商品贸易、进出口、物流运输等，可为公司业务拓展提供支撑；三是信用背书，国资控股有助于恢复市场信心、改善融资环境。

　　公司在年报中披露了未来规划：农机板块将“深化核心区域深耕+薄弱市场突破”，依托控股股东资源拓展中亚市场；高端装备板块将“巩固军品及C919/C909配套优势”，并将可控核聚变、低空经济、商业航天确立为增长引擎。

　　然而，国资入主也带来了新的课题。如何在国企管理体系下保持市场化运营效率？如何平衡短期业绩压力与长期战略投入？如何在“稳”与“进”之间找到平衡点？这些问题的答案，将在未来几年逐步显现。

　　研发投入逆势增长：为未来埋下的伏笔

　　在业绩承压的背景下，新研股份的研发投入却逆势增长。

　　2025年，公司研发费用6339.34万元，同比增长38.73%，研发投入占营业收入比例达9.93%，较上年提升3.06个百分点。研发人员数量虽从212人减少至184人，但本科及以上学历人员占比从49.53%提升至54.35%，团队结构向专业化升级。

　　这一数据表明，公司在重整后并未“躺平”，而是在为未来蓄力。农机领域布局无人驾驶、自动换挡等前沿技术；航空航天领域则持续深耕钛合金加工、激光焊接等核心工艺。

　　研发投入的持续增长，是新研股份留给市场的一个积极信号。在重整后的“新起点”上，公司选择将资源投向技术创新，而非简单地收缩战线。

　　摘帽之后：主业盈利才是真考验

　　随着年报披露，新研股份已向深交所提交撤销退市风险警示的申请。若获批准，公司将结束“戴着*ST帽子”的历史，股票简称恢复为“新研股份”。

　　然而，“摘帽”只是形式上的胜利。对于这家经历破产重整的企业而言，真正的挑战才刚刚开始。

　　从财务角度看，公司面临三重考验：一是如何让农机业务在行业低迷期保持增长；二是如何扭转航空航天业务的亏损局面；三是如何改善经营现金流，恢复“造血”能力。

　　从战略角度看，国资入主后的整合与协同效应何时显现、新业务拓展能否落地、盈利拐点何时出现，都是投资者关注的焦点。

　　从行业角度看，农机行业正处于存量竞争阶段，传统机型需求下滑，智能化、新能源化转型加速；航空航天领域则面临技术迭代快、竞争加剧的挑战。

　　新研股份的故事，是A股ST股重整的一个缩影：债务化解、国资入主、账面扭亏，这些“剧情”都已上演。接下来的“续集”，才是检验重整是否真正成功的关键——主业能否走出亏损、现金流能否转正、盈利能力能否持续。

　　对于投资者而言，“摘帽”后的新研股份值得持续关注，但更需要保持理性。毕竟，账面盈利可以靠重整“买来”，真正的盈利能力却只能靠自己“挣来”。