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中联重科2015年半年报点评:行业持续低迷 积极转型农机+环卫机械

中金公司 2015年12月01日

  业绩符合预期

  1H15公司实现营业收入105.7亿元,同比下降24.4%,实现归属于母公司的净利润-3.1亿元,同比下降134.4%。

  收入及毛利率双杀:1H15混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/金融服务营收同比下降53.0%/35.6%/30.0%/53.7%。环境产业营收同比增7.4%,新增农业机械收入19.1亿元,环境及农机两大新兴板块收入占比达到35%。由于规模效应下降及产品结构变化,1H15公司毛利率大幅下降5.0ppt至23.9%。

  净利润率同比下降9.4ppt:1H15公司销售/管理/财务费用率同比增加2.5/2.5/1.2ppt,主要由于规模效应下降,职工薪酬增长,以及利息净支出的增加。资产减值损失同比增长23.4%,主要由于应收账款/存货余额增长导致坏账损失/存货跌价损失增加。

  经营性现金流仍为净流出:截至二季度末,公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加30.3/11.4/16.5亿元,公司1H15经营性现金流净流出41.8亿元,同比少流出4.2亿元。

  发展趋势

  信用风险敞口整体可控:截至1H15,公司包含应收款(表内)、银行按揭(表外)、融资租赁(表外)等风险敞口余额累计661.2亿元,相比年初增加了74.2亿元,新增风险敞口占收入比70.2%。

  工程机械行业需求不振,向农机+环卫领域持续拓展:工程机械行业社会保有量高而下游需求疲弱,期待“一带一路”、货币政策放松等催化效果显现。公司通过兼并收购持续拓展农业机械及环境产业两大板块,未来业务结构改善将增强公司抗风险能力。

  盈利预测调整

  因下游需求疲弱,下调2015/16e EPS 81.6%/44.8%至0.02/0.08元。

  估值与建议

  公司A股当前对应2015/16e P/B分别为1.1x和1.0x。由于市场估值整体回落,下调A股目标价37.3%至6.9元,对应1.3x2015e目标P/B。下调H股目标价46.6%至4.43港币,对应0.7x 2015 P/B。维持推荐评级。

  风险

  工程机械需求大幅下滑,新产品拓展低于预期。

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