一拖股份深度报告：业绩拐点在今明两年

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　　中大型轮拖发展弹性远大于农机整体行业。我们发现在1997年至2011年这15年期间,出现过8次较大的背离情况,相关性并非完全一致,且总体来看中大型拖拉机产量波动弹性远大于农机行业整体,例如2004年农机行业产值整体增幅仅为30.8%,而中大型拖拉机产量增幅为133.2%,超过整体行业增幅4倍以上。

　　农机合作组织成为拖拉机行业发展催化剂。农机合作社在购买中大型拖拉机主要用来进行深松及与其他农机具进行配套使用,为大拖近两年的发展提供了不竭动力,这些消费群体的购买动机就是为了利用农机进行经营活动,由此决定了他们购买的拖拉机以大型为主,因为大型拖拉机工作效率和工作质量更高。

　　公司大轮拖进口替代效果明显。未来国产大轮拖讲逐步填补进口大轮拖现在在国内的市场份额。从11年2亿美元的市场金额来估测,13年及14年进口大轮拖的市场产值约在2.7-3.5亿美元之间。我们可以合理预计14年公司大马力进口替代产品的收入将会增加到10-15亿人民币之间。

　　行业龙头地位优势明显,但目前估值过高,下调至谨慎推荐评级。预计公司2012-2014年EPS为0.37元、0.48元和0.66元,对应PE分别为29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大马力拖拉机销量激增,柴油机业务将迎来业绩释放,业绩拐点在今明两年,具备中长期投资价值,但我们也看到公司12年业绩暂时较差,目前估值相对较高,暂时下调公司评级,建议回调后积极关注。

　　风险提示。(1)与大股东同业竞争是制约公司未来纵向发展的绊脚石;(2)农机补贴低于预期(3)粮食价格剧烈波动。