投资者报：吉峰农机破产系数较高

10月18日，吉峰农机股票价格暴跌6.09%，报收于26.68元，该公司股票价格曾经升至48.6元。

吉峰农机：过度依赖补贴政策

　　农机大生产、小流通的背景下，吉峰农机(300022.SZ)致力于规模扩张，以形成对上游厂商的议价能力，实现“低成本、高利润”。

　　但是快速扩张门店的同时，存货出现暴增，进而拖累总资产周转率和经营性现金流等指标，增加企业财务风险。

　　并非“农机苏宁”

　　吉峰农机是全国**大的农机连锁销售企业，不过农机流通行业是一个薄利多销的行业，毛利率高低很大程度受制于对上游厂商的议价能力。

　　吉峰农机被市场炒作为“农机行业苏宁电器”。但是，“上游厂商都是上百亿的企业，吉峰农机和他们不是一个层次的。”吉峰农机董事会秘书刁海雷强调，“以为吉峰农机能苏宁一样，实际上并非如此。”

　　吉峰农机2009年的营业收入16亿元，2010年上半年实现的营业收入约14亿元，离苏宁电器一年超过500亿的收入规模还有很大距离。

　　连锁企业的经营之道是，通过规模经营，形成对上游厂商的强劲议价能力，甚至像沃尔玛那样能控制供货商。

　　但是，吉峰农机与上游厂商的关系，还停留在希望改变向厂家预付大额款项的结算方式，力争厂家提供一定的信用额度和帐期来结算，从而提高资金的使用效率。

　　“这只是公司有这个想法和趋势。”吉峰农机董秘办一位工作人士解释道：“实际操作不可能完全替代，与上游谈判时遇到阻碍，没上市前，由于公司资金实力弱，上游厂家为了占市场，会给公司优惠和账期，相反上市后现金多了，上游厂家反而要求大额预付或者信用额度没有以前大了。”

　　补贴政策推迟致存货暴增

　　吉峰农机在上市后加速扩张，结果是现金净流量从2009年上半年的净流入，变为2010年上半年的净流出。

　　吉峰农机2010年上半年营业收入比去年同期增长了68.43%，2010年上半年净利润比去年同期也增加了8.63%，但是经营活动产生的现金净流量却减少至净流出，造成这种异常的主要原因是，存货余额比2009年期末增加5.58亿元，增长265.13%；应收账款余额比2009年期末增加5.37亿元，增长449.59%。

　　刁海雷对此的解释是“补贴政策推迟，很多地方4月底政策才下来，4月前吉峰农机基本就没卖补贴类产品。”

　　不过，与上游厂商的被动关系，或许也是吉峰农机存货暴增的原因之一。公司董秘办的工作人士解释道：“上游厂商每年会提前订货，但是每年的补贴目录每个地区有调整变动，而农民看重补贴，购买什么产品，是受补贴目录导向的，用户需求发生变动。”结果，库存与需求就有偏差，存货可能就碰到难以消化出去的困境。

　　另外，吉峰农机的子公司规模扩大，对订货需求也会加大，存货绝对值相应也会上升。

　　对于应收账款大幅增加，吉峰农机认为主要原因是补贴申报网络技术不成熟引起补贴款回笼滞后。

　　无论如何，补贴政策及补贴实施对吉峰农机的影响巨大，直接影响到存货控制，进而影响吉峰农机的资产周转效率和现金流动。